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千亿芯片龙头两天大跌17%,半导体景气度见顶了?

来源:三公开船 发布时间:2021-10-14 浏览次数:

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  来 源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)

  作 者丨张赛男

  编 辑丨朱益民

  图 源丨图虫

  卓胜微(300782,股吧)(300782),2019年6月登陆创业板,国内射频芯片设计龙头,上市两年以来,已成为A股市场赫赫有名的大牛股。曾在今年年中站上500元/股以上的关口,而其发行价仅为35.29元/股,走势之猛,令人侧目。

  今年7月之后,卓胜微逐渐从高位下行。10月10日晚,卓胜微公布的三季报预告显示,实现盈利14.7亿元-15.4亿元,比上年同期增长105.00%-115.00%。

  但面对这样一份翻倍的业绩预告,投资者并不买账。10月11日,卓胜微大跌逾11%,市值一日蒸发135亿元。12日,卓胜微继续跌逾6%。

  业绩大涨之下,卓胜微缘何大跌?

  有意思的是,此前公布三季报预告大增的半导体设备龙头北方华创(002371,股吧),同样出现大跌。两个半导体产业链龙头,似乎为三季报行情开了一个不好的头。

  更深层次的担忧是,2020年下半年以来,愈演愈烈的缺芯潮带来行业景气度提升的同时,是否也掩盖了行业潜在的危机?随着疫情逐渐得到控制,这一波半导体行业的三季报行情,是否意味着缺芯潮带来的景气度见顶?

  近日半导体龙头公布的业绩表现提供了一个可观察的视角,但并非全貌。

  01、消费电子旺季却现业绩放缓?

  对于前三季度的业绩增长,卓胜微表示,主要原因系受益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。

  虽然业绩预计同比翻倍,但21世纪资本研究院发现,如果从单季度来看,卓胜微今年以来的盈利增速是在逐步放缓的。

  今年一季度,卓胜微实现净利润4.92亿元,同比增长224.34%;第二季度实现净利润5.221亿元,同比增长159.47%。再看三季报预告,公司预计第三季度实现归属净利润4.85亿元-5.21亿元,同比增长33%-43%。相比前两个季度,卓胜微第三季度业绩增速是大幅放缓状态。

  那么,这是否存在季节性扰动因素?

  回看2020年,卓胜微四个单季度分别实现净利润1.52亿元、2.01亿元、3.65亿元、3.55亿元,分别同比增长263.41%、81.18%、114.61%、103.59%。

  2019年的情况与之基本类似,四个单季度的净利润分别为4177万元、1.11亿元、1.70亿元、1.75亿元,同比增速分别是72.99%、144.23%、150.99%、596.74%。

  也就是说,此前两年的第三季度,都是卓胜微利润贡献较大、且增速较高的阶段,并且环比有所增长。这符合半导体行业的整体行情――下半年进入消费电子旺季,产业链上游相关出货量增多。

  卓胜微主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,正是应用于智能手机等移动智能终端,终端客户有三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等。

  实际上,有市场人士认为,卓胜微三季度的情况在二季度便有迹可循。今年第二季度,卓胜微的净利润环比增长仅为6%,而此前两年同期环比增速分别是165.85%、32.54%,差距不可谓不大。就单季度营业收入而言,今年第二季度,卓胜微营收甚至出现了环比下滑。

  就在今年半年报预告公布的第二天,市场表现与当下如出一辙,卓胜微收盘大跌近13%,颇为罕见。

  也正是在上半年末触及股价顶点后,卓胜微的股价一路下探。截至10月11日,卓胜微报收318.30元/股,较年内最高点(544.68元/股)跌去42%。

  02、涨价潮是否压缩盈利空间?

  那么,卓胜微在第三季度出现业绩变化,涨价潮是否要“背锅”?

  从卓胜微的业务模式来看,这种分析有其合理性所在。

  公司主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。也就是说,其主要经营模式是将射频开关、射频低噪声放大器两类产品卖给终端消费电子厂商。

  但卓胜微只是一家芯片设计公司,在Fabless模式下,芯片设计厂商在完成电路设计后,委托外部晶圆制造商、芯片封测厂商进行协同加工,然后才能为下游客户提供最终产品。

  也就是说,其成本主要来自晶圆采购和封测环节。从以往数据看,其第一大晶圆供应商是TowerJazz,第一大封测供应商是苏州日月新。Tower Jazz是以色列芯片巨头,苏州日月新为恩智浦半导体集团与日月光集团投资的封测厂。

  需要注意的是,今年以来,无论国内外,晶圆和封测环节都在接连涨价。

  卓胜微也在上市招股书中提到,若晶圆市场价格、外协加工费价格大幅上涨,将会对公司的产品出货、盈利能力造成不利影响。因此,公司面临一定程度的原材料供应及外协加工的风险。

  难道上游成本压力在第三季度进一步向下传导,而压缩了卓胜微的利润空间?

  或并非如此。10月12日,卓胜微相关人士向21世纪资本研究院表示,今年上半年缺芯潮、涨价潮已经十分明显,上半年公司的业绩表现也十分良好,涨价并非第三季度的突发情况。“面对涨价,公司加大了备货和库存,至于产能方面,与上游供应商也有很好的合作。”

  由此看来,成本端的影响并不是决定性因素。

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  03、射频芯片龙头成长性几何?

  在股价一路下探之际,此前被奉为国内5G射频芯片设计唯一龙头的卓胜微,也开始被拷问成长性。

  21世纪资本研究院关注到,有观点认为,公司作为Fabless厂商,且技术含量一般的射频开关和LNA毛利率虚高,后续毛利率大概率会下滑并影响净利润。

  卓胜微曾公布过在2016年-2018年主要产品射频开关、射频低噪声放大器的平均单价变化,均处于逐步下降状态。单价的变化似乎在一定程度上印证了上述说法。

  但从毛利润变化来看,卓胜微在8月的投资者活动中表示,公司通过供应链资源的配置管理等,产品不断迭代升级;较为高端的产品销售占比持续提升,因此上半年射频开关的毛利率有所提升。

  对此,上述公司人士解释称,单价的变化是由于产品成熟度提升,所以呈现价格下降的趋势,未来随着产品愈发成熟,单价仍有望下降。

  而毛利率的提升与之并不冲突。卓胜微在今年半年报提及,公司产品类型实现了从分立器件向射频模组的跨越,凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势,适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。

  “模组产品的工艺难度要比分立器件高,模组产品的增加,是公司毛利率提升的主要原因。”该人士说。在三季报预告中,公司再次提及射频模组产品在终端客户中持续渗透。

  再来看同业对比,卓胜微主要竞争厂商包括欧美传统大厂Broadcom、Skyworks、Qorvo、NXP、Infineon、Murata等,及国内竞争厂商锐迪科、国民飞骧、唯捷创芯、韦尔股份(603501,股吧)等。

  就国内而言,其竞争对手中只有韦尔股份一家上市,但后者的主要营收来源是CMOS图像传感器产品,射频及微传感产品在2020年产生的营业收入为1.27亿元。而卓胜微在2020年营收已经接近28亿元。

  成长性方面,射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。消费者对移动数据传输量和传输速度的要求也不断提高,这就依赖于移动通讯技术的变革,及其配套的射频前端芯片的性能提高。

  市场的共识是,随着5G商业化落地,未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。同时,5G下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。

  由此,在5G时代,作为A股射频芯片设计龙头的卓胜微,成长性仍留给市场想象空间。

  04、半导体行情短期“见顶”的背后

  既然不是成本端的影响因素,也未见自身成长性发生变化,究竟是什么原因导致了市场情绪的变化?

  无独有偶,CIS芯片龙头韦尔股份(603501)公布前三季度业绩预告显示,前三季度实现净利润32.5亿-36.5亿元,同比增长88.32%-111.49%。对应第三季度归母净利润为10.1亿元-14.1亿元,取中值约为12.1亿元,与第二季度基本持平。10月12日,韦尔股份盘中最大跌幅接近4%.

  10月7日晚间,北方华创(002371.SZ)公布的业绩预告显示,预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.0亿元-7.1亿元,比上年同期增长82.30%-117.21%,按照中值计算,净利润增幅约为100%。其中,第三季度预计盈利2.6亿元�C4.0亿元,比上年同期增长100%-180%,相较于二季度,盈利增长加速。

  虽然前三季度业绩喜人,但公司股价却出现下跌。10月8日早盘,北方华创盘中跌幅最大逾7%。

  相比上半年,通富微电(002156,股吧)、扬杰科技(300373,股吧)、通威股份(600438,股吧)、捷捷微电(300623,股吧)前三季度业绩预告增速也均有所放缓。

  行业的共同变化显示,需求端在发生变化。

  卓胜微相关工作人员的回复,印证了21世纪资本研究院的观察。在解释公司第三季度业绩没有如之前那样加速增长时,该人士表示,“由于疫情影响,传统消费电子的淡旺季已经不适用当下的业绩表现,这种周期性变化已经不是那么明显。”

  也就是说,疫情影响下,下半年或没有迎来消费电子的传统旺季。

  IDC不久前发布的报告显示,2021年第2季度中国智能手机市场出货量约7810万台,较去年同期下降11%。手机出货量的下降,芯片的需求前景遭受质疑。

  而作为消费电子的上游,一众半导体产业链公司“春江水暖鸭先知”。

  10月12日,半导体及元件板块持续走弱,麦捷科技(300319,股吧)跌近12%,富满电子(300671,股吧)、明微电子、全志科技(300458,股吧)跟跌。

  Wit Display首席分析师林芝对21世纪资本研究院表示,“三季度股价撤回不仅仅是业绩放缓,还有智能手机业务受缺芯缺料影响,下半年安卓手机市场受影响较大,各大机构都下调了市场预期。”

  这是否意味着半导体行情已经见顶?

  林芝持不同的看法,其表示,中国芯片业受本土化政策驱动还一片欣欣向荣,如果国内芯片能够抓住国产替代机遇和新兴应用市场机遇,还有可能呈现出蓬勃发展态势。

  21世纪资本研究院认为,本轮调整的原因或还是因半导体板块前期涨幅透支了业绩增长空间。虽然行业未来发展具有确定性,但股价前期涨幅太大,高估值是一个压力,在市场整体发生风格转换之际,杀估值也就不难理解。

  截至10月12日收盘,Wind半导体板块中,有11只个股动态市盈率超过200倍,30只个股动态市盈率超过100倍。

  【出品:南财智库・21世纪资本研究院】

  【风险提示:股市有风险,入市需谨慎,文章所设个股仅供参考,不作为投资建议】

  本期编辑 陈思 实习生 王绮彤

本文首发于微信公众号:21世纪经济报道。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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